Rámec: V dlouhých horizontech - volné výhry V roce 2019 Schwab snížil provize/poplatky na $0 a td ameritrade/etrade se spároval během několika dní; Model poplatků se zhroutil a společnost Flow se přesunula na nejnižší all-in náklady. Stalo se to, že (1) zkomprimovali celý poplatkový model odvětví a (2) v průběhu času zachytili většinu toku. Proč? Protože po dostatečně dlouhou dobu lidé dávají přednost bezplatnému obchodování před úrovněmi poplatků. Věřím, že se tímto směrem budeme ubírat, pokud jde o perp DEX. Takže tady jsme dnes: nepřeberné množství perp DEX, které jsou z velké části stejné, s Hyperliquidem na vrcholu a mnozí doufají, že budou jen zvažováni. Pokud předpokládáte, že obchodníci preferují zdarma před poplatkem, musíte se poohlédnout po DEX, které mohou mít nulový poplatek a zároveň mají ziskové podnikání. Jak zjistíte, které z nich mohou mít ve skutečnosti nulové poplatky? Ty, které mohou nabídnout benigní tok k MM/HFT. Jak týmy nabízejí neškodný tok? Segmentace toků pomocí RPI (retail price improvement) je skvělá volba. Nebudu zde zacházet do podrobností o RPI, podrobně jsem se tomu věnoval ve své zprávě z Delphi (komentujte, pokud chcete přístup). Obchodníci platí all-in náklady (poplatky + spread + skluz + zmetky). Bez kurátorského maloobchodního toku se tvůrci musí rozšiřovat nebo nadměrně zajišťovat, aby přežili, takže jakékoli snížení poplatků, které dáte příjemcům, se vrátí jako skluz a horší výplně. Když tvůrci vědí, který pruh vyplňují (a že to není latency-arb), zveřejňují těsnější spready a pevnou velikost, ruší pokles, zlepšuje se realizovaný skluz a nyní může nulový poplatek stát sám o sobě, protože pnl tvůrce není dotací. To je prokazatelné při pohledu na spready DEX a efektivní obchodní náklady. Segmentace toku umožňuje volné obchodování a užší spready. Nic z toho není na FUD HL. HL je dnes jednoznačně nejlepším DEX. Jde o to, že pokud věříte, že "z dlouhodobého hlediska vyhrává zadarmo", současný design má pozitivní stránku: kniha s prioritou zrušení, pouze osvětlená, jednopruhová kniha má tendenci vytvářet dynamiku připomínající poslední pohled, zatěžovat příjemce skluzem a v průběhu času odrazovat od velikosti. Díky tomu je také téměř nemožné dosáhnout trvalého nulového poplatku, protože nemůžete škálovat, pokud nemůžete zaručit kvalitu toku, který prodáváte MM. Jediný způsob, jak můžete zaručit flow v jejich modelu, je, že zpomalíte konkrétní objednávky (tj. zpomalovače). Je to možné, ale nyní to znamená, že tuto logiku potřebují mít při budování bloků, což je na této úrovni zbytečné. Takže s tímto rámcem, že bezplatná místa časem získají uživatele, existují v současné době pouze dva DEXy (@tradeparadex a @Lighter_xyz) a každý z nich si vybírá jiné způsoby, jak poskytnout tento bezplatný obchodní zážitek a zároveň generovat udržitelné příjmy. Očekávám, že poplatky budou časem plošně sníženy, a doufám, že HL zváží nové způsoby, jak řídit tok, aby tento obchodní model PFOF fungoval dobře, aniž by byly obětovány smysluplné výnosy.