A Estrutura: Ao Longo de Longos Horizontes - Vitórias Gratuitas Em 2019, a Schwab cortou comissões/taxas para $0 e a td ameritrade/etrade igualou em poucos dias; o modelo de taxas colapsou e o fluxo migrou para o custo total mais baixo. O que aconteceu foi (1) que eles comprimiram o modelo de taxas de toda a indústria e (2) ao longo do tempo, capturaram a maioria do fluxo. Por quê? Porque ao longo de um período suficientemente longo, as pessoas preferem a negociação gratuita em vez de níveis de taxas. Esta é a direção que acredito que iremos seguir em relação aos DEXs perpétuos. Então aqui estamos hoje: uma plétora de DEXs perpétuos que são em grande parte iguais, com a Hyperliquid no topo e muitos esperando apenas ser considerados. Se você assumir que os traders preferem gratuito em vez de taxas, então você precisa procurar DEXs que possam operar com zero taxas enquanto têm um negócio lucrativo. Como você descobre quais podem realmente operar com zero taxas? Aqueles que podem oferecer fluxo benigno para MMs/HFTs. Como as equipes oferecem fluxo benigno? A segmentação de fluxo via RPI (melhoria de preço para o varejo) é uma ótima opção. Não vou entrar em detalhes sobre RPI aqui, cobri isso extensivamente no meu relatório Delphi (comente se quiser acesso). Os traders pagam o custo total (taxas + spread + deslizamento + rejeições). Sem fluxo de varejo curado, os criadores devem alargar ou sobre-hedgear para sobreviver, então qualquer corte de taxa que você conceda aos tomadores volta como deslizamento e preenchimentos piores. Quando os criadores sabem qual faixa estão preenchendo (e que não é arbitragem de latência), eles postam spreads mais apertados e tamanhos firmes, os cancelamentos diminuem, o deslizamento realizado melhora, e agora o zero-taxa pode se sustentar por si só porque o pnl do criador não é o subsídio. Isso é comprovável ao olhar para os spreads dos DEXs e o custo efetivo de negociação. A segmentação de fluxo permite negociação gratuita e spreads mais apertados. Nada disso é para FUD HL. HL é claramente o DEX superior hoje. O ponto é que se você acredita que “vitórias gratuitas” a longo prazo, o design atual limita o potencial: um livro de prioridade de cancelamento, apenas iluminado, de faixa única tende a criar uma dinâmica semelhante ao último olhar, taxando os tomadores via deslizamento e desencorajando tamanhos ao longo do tempo. Isso também torna quase impossível um zero-taxa durável porque você não pode escalar a menos que possa garantir a qualidade do fluxo que está vendendo para os MMs. A única maneira de garantir fluxo em seu modelo é se você desacelerar ordens particulares (ou seja, lombadas). É possível, mas agora significa que eles precisam ter essa lógica na construção de blocos, o que é desnecessário naquele nível. Portanto, com esta estrutura de que locais gratuitos vencerão usuários ao longo do tempo, atualmente existem apenas dois DEXs se inclinando para isso (@tradeparadex & @Lighter_xyz) e cada um escolhendo maneiras diferentes de fornecer essa experiência de negociação gratuita enquanto gera receitas sustentáveis. Espero que as taxas sejam comprimidas em toda a indústria ao longo do tempo e espero que a HL considere novas maneiras de curar fluxo para operar bem este modelo de negócios PFOF sem sacrificar receitas significativas.